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无极金融:75亿美元,欧洲近年最大私募交易,黑

【2019-07-06】

 

  近日,英国默林娱乐集团(旗下拥有乐高主题公园、小猪佩奇主题乐园、杜莎夫人蜡像馆等业务)宣布公司已同意接受来自乐高集团母公司Kirkbi、黑石(47.21, -0.27, -0.57%)集团和加拿大养老基金投资公司(CPPIB)的联合收购,交易价格为59.1亿英镑(含默林娱乐债务,约合75亿美元)。
  
  作为欧洲近年来最大规模的私募交易之一,“阵容堪称豪华”,某外资PE合伙人对投中网评论称,“一场深度互惠互利的交易。”
  
  据《纽约时报》报道,原本持有默林娱乐集团约30%股份的Kirkbi,在此次交易后持股比例将增至50%,黑石集团和CPPIB将共同持有剩余50%股份。根据计划,此次收购将在2019年第四季度完成。
  
  这样一场大手笔交易背后,各家都在打着怎样的“如意算盘”?“千年老二”默林娱乐又将在乐高及黑石的加持下走向何方?
  
  衰败的“千年老二”
  
  多年来,默林娱乐一直是仅次于迪士尼(142.45, 0.35, 0.25%)的全球第二大主题乐园运营商。
  
  该集团成立于1999年,于2005年收购乐高公园,2006年收购卡斯德尔诺游乐园,2007年收购杜莎集团,三年内营业规模扩大10倍。
  
  在中国,默林娱乐拥有三座杜莎夫人蜡像馆,并已与第三方开展合作,将乐高乐园引进中国,第一家将落户上海,第二家已选址三亚。
  
  然而,这家世界娱乐巨头近年的财务表现并不尽如人意。
  
  默林娱乐2018年财报显示,全年游客量共计6700万人次,营收16.9亿英镑(22.36亿美元);税前利润为2.85亿英镑(3.77亿美元)。
  
  值得注意的是,默林娱乐的营收体量不仅与迪士尼(594.34亿美元)相距甚远,即便与六旗娱乐(3200万人次,15亿美元)、海洋世界(2260万人次,13.7亿美元)相比,其庞大的游客量也并未带来相应规模的收入。
  
  此外,乐高乐园业务作为支撑默林娱乐股价的核心业务,2018年的基础营收增长同比下降0.3%。公司称,“出现这种情况的主要原因是2018年业务碰到公司投资周期低点,而且公司没有发行新的乐高电影。”
  
  因此,2018年起,默林娱乐集团的股价持续低迷。
  
  2019年5月,激进投资者ValueAct Capital建议默林娱乐退市并私有化,以获得更利于公司发展的长期性投资。“市场低估了默林娱乐集团的价值。”ValueAct Capital表示。
  
  据知情人士透露,由投资者组成的财团在ValueAct Capital给出建议之前就已经主动报价,以每股425便士的价格收购默林娱乐。
  
  然而,ValueAct认为默林娱乐集团真实价值应该比市值高出30%。但事实上,默林娱乐集团目前股价已经比ValueAct收购前高出了近40%。
  
  截至发稿,Kirkbi、黑石集团和CPPIB均未对此事做出评论。
  
  主题公园回归?
  
  美国商业媒体《商业内幕》评论称,收购完成后,2005年被“遗弃”的乐高主题公园有望回归乐高集团。
  
  “过去十余年一直在‘瘦身’的乐高,终于如愿获得了健康的现金流。此后,效仿迪士尼而扩充核心业务,是这笔收购对于它最大的意义。”前述外资PE合伙人对投中网评论称。
  
  乐高集团2018年财报显示,公司营业利润已达到108亿丹麦克朗,成为估值高达2500亿元的玩具大亨。
  
  然而,如今的玩具帝国巨头,在本世纪初曾面临破产困境。彼时,乐高CEO表示,“近几年公司一直处于亏本状态,面对债务违约的危险,随时都有破产的可能。”
  
  1994年,乐高产品创新模式发展至瓶颈期,导致产品销量几乎停滞。管理层为了刺激销售,贸然采用激进的发展战略,寄希望通过增加SKU的方式提升销量,生产的新玩具数量增加到原来的3倍。
  
  “盲目增加新SKU,导致各项成本的大幅提升,这是一个疯狂的扩张战略。”《纽约时报》评论称。1998年,乐高集团首次出现亏损,达1.94亿丹麦克朗。
  
  2004年,克努德斯托普上任,通过砍掉13.5%利润率以下的产品线,降低内耗;让利给分销商,加快存货周转率;卖掉乐高大楼和乐高乐园等资产回笼现金流,缩减开支等措施防止损失扩大化。
  
  当产品销量得到保障的基础之上,进一步发展核心业务——回归到积木产品。“专注”为乐高带来了丰厚的回报。2005年,乐高产品销量同比增加20%,扭转长期亏损的局面,税前利润达到1.17亿美元。
  
  “瘦身”后的乐高,现金流持续稳健。此后十余年,它一直稳坐世界玩具领域的“王位”。
  
  2019年,面对默林娱乐这样一块“肥肉”,乐高无法拒绝。通过收购默林娱乐集团,乐高集团或将主题公园等业务重新纳入业务范畴。
  
  但这样的选择不无风险。
  
  “相较于29年前,乐高的竞争对手更多,尤其是备受期待的中国市场,除了迪士尼等主题公园的入驻,一些动漫IP运营者也在布局主题公园,重重围追堵截之下,乐高帝国的构建并非那么容易。”执惠分析师评论称。
  
  值得一提的是,带有“增肥”任务的乐高将业务扩张的重点区域锁定在中国。
  
  公司2018年财报显示,在美国和西欧等成熟市场,乐高收入呈现较为缓和的个位数增长。而随着更多城市的扩张,以及在电子商务、数字化和实体等平台的发展,中国市场取得了收入两位数增长的发展。
  
  乐高集团曾表示,公司将加速在中国市场的扩张。目前,以积木为IP基础,乐高主题公园、乐高之家等相关业态均已在中国崭露头角。
  
  “对于乐高的产业链来说,在发展上需要把玩性做透、把教性做粘、把娱性做宽,利用各个产业链平台之间混合、联合、融合的价值属性,才能将品牌价值做大做强做稳。”中邺集团分析师对投中网说道。
  
  “伯乐”黑石归来
  
  14年前,黑石就曾是默林娱乐的“伯乐”。
  
  2004年,成立6年的默林娱乐被Hermes Private Equity收购。2005年5月,黑石集团以1.1亿英镑的价格收购HermesPrivate Equity。从此,黑石将这个本土的娱乐小公司推上了国际化大舞台。
  
  同年,黑石集团花费2.5亿英镑买下了乐高主题公园,并将其并入默林娱乐。此后,在黑石集团所属下,默林娱乐买下了意大利游乐园Gardaland。
  
  2007年5月22日,默林正式收购杜莎集团,其下所属的蜡像馆、伦敦眼、切辛顿冒险世界、奥尔顿塔、索普公园及海特公园都被并入默林娱乐。
  
  “黑石的资源和视野,是默林娱乐走到今天的关键基石。”前述外资PE合伙人对投中网评论称。
  
  一切看似顺风顺水。
  
  然而,默林娱乐本打算在2010年上市,却由于市场动荡而不得不暂停计划。同年,持股54%的黑石集团将20%的股份售予CVCCapital Partners,所持股份因此下降至34%。
  
  2013年,默林娱乐终于在伦敦证券交易所上市。
  
  上市后,黑石将其所持股份抛售。截至并购前,据默林娱乐2018年年报显示,公司大股东中早已没有了黑石的身影。
  
  (Wind截图)(Wind截图)
  
  但时隔14年,“伯乐”对昔日“千里马”的信心依旧。
  
  “黑石集团、Kirkbi 和 CPPIB 将为默林娱乐带来大量资源和长期投资,帮助其实现长期战略目标。”黑石集团私募基金全球主管Joe Baratta表示,“期待默林娱乐能够在我们的支持下,走向新的征程。”






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